La valoración por suma de partes consiste en valorar por separado cada negocio o activo de una compañía y sumar el resultado. En su análisis de Acciona Energía ($ANE), publicado el 30 de septiembre de 2026, Diego García del Río la aplica tecnología por tecnología, y el ejercicio sirve como ejemplo práctico de un método que cualquier inversor puede reproducir.

Qué es una suma de partes y cuándo tiene sentido

Los múltiplos habituales, como el PER o el EV/EBITDA, tratan a la empresa como un bloque. Funcionan bien cuando el negocio es homogéneo, pero pierden precisión cuando conviven activos de naturaleza distinta, con riesgos, vidas útiles y precios de mercado diferentes. En esos casos resulta más informativo asignar un valor a cada pieza.

En una compañía de generación renovable la unidad natural es el megavatio instalado. Un parque eólico, una planta fotovoltaica y una central hidráulica no valen lo mismo por MW, y el mercado privado ofrece referencias de precio para cada una. Esa es la razón que da Diego García del Río para no apoyarse en múltiplos de compañías cotizadas: a su juicio la bolsa aplica al sector un descuento que no aparece en las transacciones entre inversores privados.

El modelo, paso a paso

El análisis parte de una capacidad instalada de unos 14,7 GW y asigna a cada tecnología un valor por MW de elaboración propia:

La suma da el valor de empresa, que todavía no es lo que corresponde al accionista. Falta el puente hasta el valor del capital: el autor resta 3.100 millones de deuda neta pro forma y 1.300 millones de minoritarios y otros ajustes, lo que deja 9.220 millones. Dividido entre 329,25 millones de acciones, el resultado es de 28 euros por acción, la cifra que utiliza como escenario base.

La sensibilidad: la parte que más enseña

Un modelo de este tipo vale lo que valgan sus hipótesis, y por eso el análisis incluye una prueba de sensibilidad sobre la más importante. Como la eólica es el grueso de la cartera, cada 0,10 millones por MW arriba o abajo mueve el resultado en unos 2,85 euros por acción. Con una eólica a 0,85 millones el valor baja a la zona de 25 euros.

El ejercicio más útil es el inverso: en lugar de preguntarse cuánto vale la compañía, preguntarse qué hipótesis justifica el precio al que cotiza. Según el autor, para llegar a su precio de entrada de 22,73 euros habría que valorar la eólica en torno a 0,77 millones por MW. Ese cálculo convierte una opinión en una pregunta contrastable: si esa cifra es razonable o no frente a las transacciones recientes.

La deuda también forma parte de la valoración

El análisis subraya un efecto que suele pasarse por alto. Con el mismo valor de empresa, cada 1.000 millones menos de deuda equivalen a unos 3 euros más por acción. La fecha a la que se mide la deuda cambia por tanto el resultado, y es un dato que conviene comprobar en cualquier suma de partes ajena antes de darla por buena.

Límites del método

La suma de partes no elimina la incertidumbre, la reparte. Los valores por MW son estimaciones, no precios observados para estos activos concretos, y el propio autor reconoce que su escenario base queda cerca del extremo alto del consenso de analistas. Una valoración así debe leerse junto a los riesgos de la tesis, que en este caso el análisis original detalla: que no haya operación corporativa, la regulación, el precio de la electricidad y los tipos de interés.

Para situar el resultado dentro de un rango de desenlaces, este método se combina habitualmente con un cuadro de escenarios, como el que explicamos en el caso Grenergy y en el caso Indra. Conviene repasar también los principios de gestión del riesgo.